Мудрый Юрист

Недействительность выпуска акций

"Законов принято даже слишком много. Многие из них дублируют друг друга, но в целом ряде случаев так и не решают поставленных задач, поскольку приняты под давлением узких - групповых или ведомственных интересов... Огромное число уже принятых декларативных норм, их противоречивость дают возможность для произвола, недопустимого в такой сфере, как закон" <*>.

<*> Российская газета. 2001. 4 апреля. N 65. С. 3.

В.В. Путин

Акции - один из основных инструментов долгосрочного инвестирования. Во многом инвестиционная активность на рынке акций и его успешное развитие зависят от доверия инвесторов, поэтому интересы последних должны эффективно защищаться. Считается, что институт недействительности выпуска акций призван защищать права их владельцев в случае обнаружения недобросовестных действий эмитента в процессе эмиссии. Однако анализ действующего законодательства и правоприменительной практики показывает, что не все так однозначно.

Федеральный закон от 22.04.96 N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" <*> предусматривает возможность признать выпуск акций недействительным в случае, если недобросовестная эмиссия повлекла за собой заблуждение владельцев, имеющее существенное значение, либо в случае, если цели эмиссии противоречат основам правопорядка и нравственности (п. 3 ст. 51). В случае признания выпуска ценных бумаг недействительным все ценные бумаги данного выпуска подлежат возврату эмитенту, а средства, полученные эмитентом от размещения выпуска ценных бумаг, признанного недействительным, должны быть возвращены владельцам (ст. 26). В соответствии с пунктом 5 статьи 51 названного Закона ценные бумаги подлежат изъятию из обращения.

<*> Российская газета. 1996. 25 апреля. N 79.

Указанные нормы Закона содержат в основном оценочные категории, в связи с чем их применение было значительно затруднено. Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ РФ) попыталась устранить данный недостаток, "конкретизировав" нормы Закона нормами Положения о порядке приостановления эмиссии и признания выпуска ценных бумаг несостоявшимся или недействительным <*>.

<*> Постановление ФКЦБ РФ от 31.12.1997 N 45 "Об утверждении Положения о порядке приостановления эмиссии и признания выпуска ценных бумаг несостоявшимся или недействительным и внесении изменений и дополнений в акты Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг" // Вестник ФКЦБ РФ. 1998. N 1.

Так, в соответствии с пунктом 5.1 указанного Положения выпуск ценных бумаг может быть признан судом недействительным по решению суда в следующих случаях:

Очевидно, что перечень оснований недействительности выпуска был расширен. Если Закон говорит о противоречии эмиссии основам правопорядка и нравственности, то по Положению основанием может являться любое отступление эмитентом от буквы закона в процессе эмиссии. Так же дело обстоит и с недостоверностью информации: по Закону основанием недействительности может послужить недостоверность информации, которая повлекла за собой заблуждение владельцев, имеющее существенное значение, по Положению - недостоверность любой информации.

Положением установлены и правовые последствия недействительности выпуска, которые не были предусмотрены Законом. В соответствии с пунктом 6.1 Положения признание выпуска ценных бумаг несостоявшимся или недействительным влечет аннулирование государственной регистрации выпуска ценных бумаг. В результате этого производится аннулирование самих ценных бумаг выпуска. В течение трех рабочих дней с момента получения уведомления об аннулировании государственной регистрации регистратор обязан произвести списание ценных бумаг, выпуск которых признан недействительным, с лицевого счета зарегистрированного лица на эмиссионный счет эмитента <*>. Причем списываются акции не только со счетов первых владельцев, участвующих в размещении ценных бумаг. Изымаются акции и у тех владельцев, которые приобрели их на вторичном рынке по цене, превышающей, как правило, сумму "средств инвестирования".

<*> Пункт 7.4 Положения о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг, утв. Постановлением ФКЦБ РФ от 02.10.1997 N 27 // Вестник ФКЦБ РФ. 1997. N 7.

Норма статьи 26 Закона "О рынке ценных бумаг" в редакции от 28.12.2003 предусматривает, что срок исковой давности для признания недействительными выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, сделок, совершенных в процессе размещения эмиссионных ценных бумаг, и отчета об итогах их выпуска составляет три месяца с момента регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) этих ценных бумаг.

Во-первых, данную норму необходимо рассматривать в совокупности с пунктом 4 статьи 20 указанного Закона в новой редакции. При государственной регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг ему присваивается индивидуальный государственный регистрационный номер. При государственной регистрации каждого дополнительного выпуска эмиссионных ценных бумаг ему присваивается индивидуальный государственный регистрационный номер, состоящий из индивидуального государственного регистрационного номера, присвоенного выпуску эмиссионных ценных бумаг, и индивидуального номера (кода) этого дополнительного выпуска эмиссионных ценных бумаг. По истечении трех месяцев с момента государственной регистрации отчета об итогах дополнительного выпуска эмиссионных ценных бумаг индивидуальный номер (код) дополнительного выпуска аннулируется.

Согласно новому понятию выпуска эмиссионных ценных бумаг последний представляет собой совокупность всех ценных бумаг одного эмитента, предоставляющих одинаковый объем прав их владельцам и имеющих одинаковую номинальную стоимость. Учитывая данное обстоятельство, через три месяца после регистрации отчета об итогах дополнительного выпуска его акции уже невозможно будет отличить от акций других аналогичных выпусков эмитента. И поэтому по истечении данного срока изъять акции порочного выпуска из оборота не будет представляться возможным (отсюда и установленный трехмесячный срок исковой давности).

Трехмесячный срок исковой давности для признания недействительными сделок, совершенных в процессе размещения эмиссионных ценных бумаг, установленный в новой редакции Закона, не соответствует нормам статьи 181 Гражданского кодекса РФ. Указанные нормы Гражданского кодекса предусматривают десятилетний срок исковой давности для ничтожных сделок и годовой срок для оспоримых. Данные нормы являются императивными, следовательно, нормы других законов не должны им противоречить. Следовательно, вновь установленный трехмесячный срок исковой давности для признания сделок по размещению акций недействительными не должен применяться.

Итак, списание акций со счетов владельцев вследствие недействительности их выпуска в соответствии со статьей 29 Закона "О рынке ценных бумаг" прекращает право собственности владельцев на акции выпуска. Важно отметить при этом, что списание всех акций выпуска со счетов владельцев осуществляется помимо их воли.

Списание акций производится на основании вступившего в законную силу решения суда о признании недействительным их выпуска. Суды при рассмотрении дел о недействительности выпуска акций применяют нормы Закона "О рынке ценных бумаг" и нормы Положения о порядке приостановления... <*>. Участие собственников акций в соответствующем процессе не является обязательным, так как, по мнению суда, спор о признании выпуска акций недействительным не связан с разрешением вопроса об имущественных правах владельцев акций выпуска <**>. С формальной точки зрения это действительно так. Именно решение суда о признании выпуска ценных бумаг недействительным является основанием для принудительного изъятия акций у их собственников. Однако анализ действующего законодательства ставит под сомнение правомерность такого изъятия.

<*> Информационное письмо Президиума ВАС РФ от 23.04.2001 N 63 "Обзор практики разрешения споров, связанных с отказом в государственной регистрации выпуска акций и признанием выпуска акций недействительным" // Вестник ВАС РФ. 2001. N 7.
<**> Пункт 9 информационного письма Президиума ВАС РФ от 23.04.2001 N 63.

Закон предусматривает возможность признания выпуска эмиссионных ценных бумаг недействительным, но не раскрывает сущности данного института, не дает прямого ответа на вопрос, что же все-таки признается недействительным - сами ценные бумаги, сделки по их размещению или что-то еще. Само же понятие "выпуск ценных бумаг" употребляется в Законе в разных значениях. Так, например, в статье 2 названного Закона выпуск ценных бумаг определяется в целом как совокупность ценных бумаг. Очевидно, что недействительность совокупности акций может означать лишь недействительность самих акций, имеющих одинаковые условия эмиссии.

В других случаях законодатель употребляет понятие "выпуск" как синоним эмиссии. Так, в соответствии со статьей 26 Закона в случае нарушения, выражающегося в выпуске ценных бумаг в обращение сверх объявленного в проспекте эмиссии, эмитент обязан обеспечить выкуп и погашение ценных бумаг, выпущенных в обращение сверх количества, объявленного к выпуску. Поэтому в данном контексте под недействительностью выпуска можно понимать недействительность самой эмиссии. Существуют и другие толкования. Так, в литературе можно встретить мнение, что под недействительностью выпуска следует понимать недействительность всей совокупности сделок по размещению ценных бумаг, заключенных между эмитентом и инвесторами <*>.

<*> Сперанский В. Недействительная и несостоявшаяся эмиссия ценных бумаг // Российская юстиция. 2000. N 2. С. 15.

Между тем правовое толкование понятия "недействительность выпуска акций" имеет важное практическое значение с точки зрения правомерности изъятия акций у владельцев. Для выявления правовой природы недействительности выпуска акций следует провести сопоставление правовых норм, регламентирующих условия недействительности выпуска ценных бумаг, недействительности сделок и недействительности самих ценных бумаг.

Закон "О рынке ценных бумаг" устанавливает, что выпуск ценных бумаг может быть признан недействительным в случае, если недобросовестная эмиссия повлекла за собой заблуждение владельцев, имеющее существенное значение, либо в случае, если цели эмиссии противоречат основам правопорядка и нравственности. На первый взгляд можно отметить аналогию данной нормы со статьями 169 ГК РФ (недействительность сделки, совершенной с целью, противной основам правопорядка и нравственности) и 178 ГК РФ (недействительность сделки, совершенной под влиянием заблуждения).

Косвенным подтверждением такой точки зрения можно считать мнение Верховного Суда Российской Федерации, изложенное в решении от 27.02.2001 N ГКПИ 2001-51, согласно которому в случае признания выпуска несостоявшимся или недействительным должны применяться положения о последствиях недействительности сделки, установленные статьей 167 ГК РФ. Последствия недействительности выпуска акций и последствия недействительности сделок также сходны: все ценные бумаги данного выпуска подлежат возврату эмитенту, а средства, полученные эмитентом от размещения выпуска ценных бумаг, признанного недействительным, должны быть возвращены владельцам (заметим при этом, что речь в данном случае не идет о недействительности самих ценных бумаг).

Нужно отметить, что последствия недействительности сделки могут быть применены только к ее сторонам, так как здесь действуют правила истребования имущества от добросовестного приобретателя, установленные статьей 302 ГК РФ. В случае недействительности выпуска акции изымаются у всех владельцев, а не только у первых приобретателей, то есть независимо от того, являлись они стороной недействительной сделки или нет.

Кроме того, в соответствии со статьей 178 ГК РФ сделка, совершенная под влиянием заблуждения, имеющего существенное значение, может быть признана судом недействительной по иску стороны, действовавшей под влиянием заблуждения. То есть владельцы акций, если применить аналогию, должны не только быть уверены в том, что при приобретении акций они действовали под влиянием заблуждения, но и по своей инициативе обратиться в суд. Поскольку такая сделка является оспоримой, то доказывать факт заблуждения должна "пострадавшая" сторона. При рассмотрении исков о признании выпуска акций недействительным участия в процессе и учета мнения владельцев, как уже говорилось, не требуется. Поэтому абсурдна сама ситуация, когда вопрос о том, насколько заблуждаются владельцы в отношении приобретенных акций, может решаться судом по иску любого заинтересованного лица. Ведь владельцы при этом могут считать, что они вообще не введены в заблуждение, а информация, недостоверность которой установлена судом, не имеет для них существенного значения. Еще одним доводом в пользу того, что недействительность выпуска акций не соответствует правовой природе недействительности сделок, является перечисление данных категорий в новой редакции статьи 26 названного Закона через запятую.

Недействительность выпуска не может означать также недействительности самих акций. Пункт 2 статьи 144 ГК РФ устанавливает два основания ничтожности ценной бумаги: несоответствие ценной бумаги установленной для нее форме и отсутствие обязательных реквизитов. Такая бумага ничтожна с момента ее составления. Следует подчеркнуть, что наличие обязательных реквизитов имеет значение именно на момент передачи акции первому владельцу, так как именно с этого момента возникают закрепленные ею права. Поэтому изменение или исключение реквизитов из текста ценной бумаги после передачи бумаги первому владельцу является недопустимым, в том числе в части государственного регистрационного номера вследствие аннулирования государственной регистрации выпуска. Кроме того, спорным является вопрос о возможности наличия реквизитов у бездокументарных ценных бумаг.

В соответствии со статьей 2 Закона "О рынке ценных бумаг" акция закрепляет права владельца, которые подлежат безусловному осуществлению. Поэтому добросовестный приобретатель ценной бумаги не обязан проверять законность оснований ее выдачи, он может довериться лишь ее формальным признакам (согласно ст. 144 ГК РФ это форма и обязательные реквизиты ценной бумаги).

Отказ от исполнения обязательства, удостоверенного ценной бумагой, со ссылкой на отсутствие основания обязательства либо на его недействительность не допускается (ст. 147 ГК РФ). В этом заключается свойство публичной достоверности ценной бумаги. Именно абстрактный характер ценной бумаги делает ее оборотоспособной. Это значит, что права, закрепленные ценной бумагой, с момента передачи ее первому владельцу существуют независимо от действительности оснований их возникновения. Поэтому никакие нарушения эмитента, допущенные им в ходе эмиссии, не могут повлиять на осуществление владельцем прав, закрепленных акцией. Итак, недействительность выпуска акций не подпадает ни под режим недействительности сделки, ни под режим недействительности ценных бумаг, которые установлены Гражданским кодексом Российской Федерации. Таким образом, списание акций со счетов владельцев в системе ведения реестра на основании решения суда о признании их выпуска недействительным является изъятием существующих объектов гражданских прав, осуществляемым помимо воли собственников акций. Иначе говоря, речь идет о случае принудительного изъятия у собственника принадлежащего ему имущества.

Согласно статье 35 Конституции Российской Федерации право частной собственности охраняется законом, никто не может быть лишен своего имущества иначе как по решению суда. Гарантией реализации принципа неприкосновенности собственности является закрепление законом (п. 2 ст. 235 Гражданского кодекса РФ <*>) исчерпывающего перечня случаев принудительного изъятия имущества у собственника. Как уже указывалось, в случае признания выпуска акций недействительным изъятие акций происходит помимо воли их владельцев (принудительное изъятие), однако указанный случай выходит за рамки перечня, установленного п. 2 ст. 235 ГК РФ.

<*> Данный вывод справедлив в отношении всех эмиссионных ценных бумаг, так как основания и правовые последствия недействительности их выпусков одинаковы.

В силу статьи 235 ГК РФ принудительное изъятие у собственника имущества не допускается, если речь не идет об одном из случаев, прямо предусмотренных пунктом 2 данной статьи. "При этом перечень таких случаев сформулирован исчерпывающим образом, не допускающим его расширения даже иным законом. В этом состоит одна из важных гарантий прав собственника" <*>. Поскольку изъятие ценных бумаг по причине недействительности их выпуска выходит за рамки данного перечня, его следует считать случаем нарушения принципа неприкосновенности собственности. А если говорить просто - случаем "узаконенного произвола".

<*> Комментарий части 1 Гражданского кодекса Российской Федерации. М.: Фонд "Правовая культура", 1995. С. 247.

В соответствии с пунктом 2 статьи 3 ГК РФ нормы гражданского права, содержащиеся в законах, должны соответствовать ГК РФ. Это означает, что "при коллизии гражданско-правовых норм, содержащихся в любом нормативном акте (в том числе федеральном законе), со статьями ГК суд, как и любой другой орган, применяющий право, обязан руководствоваться нормами ГК. При этом важно подчеркнуть, что общие принципы действия законов, которые признают, что последующий акт вытесняет ранее изданный, а специальный - общий акт, в данном случае не применяются... если только возможность отступления в таком акте от норм Кодекса в самом ГК прямо не предполагается" <*>.

<*> Комментарий части первой Гражданского кодекса Российской Федерации для предпринимателей. М.: Фонд "Правовая культура", 1995. С. 33.

По мнению некоторых специалистов, возможность изъятия акций у собственника при недействительности их выпуска означает лишь ограничение прав собственника, а недействительность выпуска к публично-правовому способу защиты. С такой точкой зрения нельзя согласиться, так как ограничение прав собственника и прекращение его прав - суть разные понятия. А публично-правовая защита должна в любом случае соответствовать высшему юридическому акту страны. Вряд ли "бесспорное" изъятие акций у собственников способно обеспечить права и интересы последних, тем более когда это связано с нежелательной для акционеров утратой права управления и контроля в акционерном обществе.

Легкость, с которой можно оспорить правомерность практически любой эмиссии, привела к тому, что данный институт является весьма удобным инструментом в решении корпоративных конфликтов, так как позволяет изменять доли участия в акционерном капитале за счет избавления от "лишних" акционеров. Поэтому существующий способ защиты прав инвесторов от недобросовестных действий эмитента вряд ли можно назвать эффективным.

Анализ судебной практики может подсказать, что вышеуказанный способ "законного отъема" акций весьма несложен, и потому в скором времени можно будет ожидать заметного роста его "популярности". С помощью его можно поставить точку в корпоративном конфликте или вернуть контрольный пакет (способ передела собственности). Для этого может подойти любой повод. Судебная практика по делам о недействительности выпуска акций обобщена в информационном письме Президиума ВАС РФ от 23.04.2001 N 63. К примеру, выпуск акций может быть признан недействительным, если дата протокола общего собрания акционеров не совпадала с датой проведения самого собрания <*> или потому, что акции приобрели не те лица, которые были указаны в проспекте эмиссии. Вряд ли можно сказать, что такие нарушения существенно затрагивают права собственников акций.

<*> Информационное письмо Президиума ВАС РФ от 23.04.2001 N 63 "Обзор практики разрешения споров, связанных с отказом в государственной регистрации выпуска акций и признанием выпуска акций недействительным".

Ситуация осложняется тем, что на этапе государственной регистрации выпуска акций достоверность информации, раскрываемой эмитентом, не проверяется. Регистрирующие органы несут ответственность только за полноту сведений, содержащихся в решениях о выпуске и проспектах эмиссии ценных бумаг, но не за их достоверность <*>. Это означает, что инвестор, принимая решение о приобретении акций, доверяется фактически "честному слову" ответственных лиц эмитента.

КонсультантПлюс: примечание.

Постановление ФКЦБ РФ от 17.09.1996 N 19 "Об утверждении стандартов эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии" утратило силу в связи с изданием Постановления ФКЦБ РФ от 13.08.2003 N 03-35/пс, вступившего в силу с даты вступления в силу Постановления ФКЦБ РФ от 02.07.2003 N 03-32/пс "О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг".

<*> Пункт 10.10 Стандартов эмиссии акций, при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии, утвержденных Постановлением ФКЦБ РФ от 17.09.1996 N 19 (в ред. Постановления ФКЦБ РФ от 11.11.1998 N 47) // Вестник ФКЦБ РФ. 1998. N 10. Данное правило было сохранено во всех последующих стандартах, в том числе Стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг, утвержденных Постановлением ФКЦБ РФ от 18.06.03 N 03-30/пс.

Вместо того чтобы добиваться достоверности информации, законодатель пошел по пути установления возможности недействительности выпуска акций и, как следствие, изъятия их из оборота. Опасность такого подхода заключается в том, что сегодня можно ставить под сомнение действительность любого выпуска акций, а его государственную регистрацию воспринимать как возможно ошибочную. Надо ли говорить, что этот подход по меньшей мере не будет способствовать доверию потенциальных инвесторов к акциям российских эмитентов. Однако задача завоевания именно доверия инвесторов для развития рынка ценных бумаг является определяющей.

Исходя из изложенного, с момента зачисления акций на счет владельца в системе реестра он становится их собственником и акционером общества. С этого момента акции не могут принудительно у него изыматься, кроме случаев, прямо предусмотренных п. 2 ст. 235 ГК РФ. Поэтому в Закон "О рынке ценных бумаг" необходимо внести следующие изменения:

  1. исключить нормы, позволяющие признать выпуск акций недействительным;
  2. исключить положения о последствиях недействительности выпуска ценных бумаг (все ценные бумаги данного выпуска подлежат возврату эмитенту, а средства, полученные эмитентом от размещения выпуска ценных бумаг, признанного недействительным, должны быть возвращены владельцам, ценные бумаги подлежат изъятию из обращения);
  3. предусмотреть, что в случае установления судом фактов нарушения законодательства в процессе эмиссии, недостоверности определенной информации владельцы акций порочного выпуска будут иметь право обратиться к эмитенту с требованием выкупа акций по рыночной стоимости.

Такой порядок будет соответствовать принципу неприкосновенности собственности, а также будет отвечать требованиям публичной достоверности ценных бумаг.