Мудрый Юрист

Государственное регулирование инвестиционной деятельности коммерческих банков на фондовом рынке: стимулы и ограничения

Гиблова Наталья Михайловна, старший преподаватель кафедры "Банки и банковский менеджмент" Финансового университета при Правительстве Российской Федерации (Финуниверситет), кандидат экономических наук.

В статье автором проведен анализ нормативно-правовой базы в отношении операций банков на фондовом рынке, предложены направления совершенствования правовых механизмов осуществления данных операций в целях стимулирования инвестиционной активности коммерческих банков посредством инструментов фондового рынка.

Ключевые слова: коммерческий банк, инвестиции, фондовый рынок, Банк России, налоговые льготы.

State regulation of investment activities of commercial banks at the stock market: incentives and limitations

N.M. Giblova

Giblova Natal'ya Mikhailovna, senior teacher, Chair "Banks and Bank Management", Financial University under the Government of the Russian Federation, candidate of juridical sciences.

In the article the analysis of legal base concerning banks operations in stock market is carried out. The author gives recommendations on the subject of directions of legal mechanisms improvement for stimulation of commercial banks investment activity by means of tools of stock market.

Key words: commercial bank, investments, stock market, the Central Bank of Russian Federation, tax privileges.

На настоящем этапе развития отечественной экономики наиболее значимым и актуальным остается вопрос поиска источников финансирования экономики и инвесторов, способных на долгосрочной перспективе осуществлять крупномасштабные инвестиции.

В зарубежной практике наиболее значимым источником инвестиций традиционно является фондовый рынок. В России ситуация отличается коренным образом: на долю фондового рынка в структуре инвестиций в основные фонды нефинансовых организаций, по данным Росстата, по состоянию на 1 января 2015 г. приходится менее 1%. Однако перспективы развития фондового рынка в указанных целях есть, при этом коммерческие банки могли бы стать значимыми инвесторами на нем.

Одним из важнейших условий успешного функционирования фондового рынка как механизма аккумулирования ресурсов и перенаправления их в те отрасли экономики, где существует потребность в инвестициях, является эффективная система его регулирования. Для коммерческих банков регулирование имеет еще большее значение, так как именно этот фактор зачастую определяет возможность осуществления банками операций на фондовом рынке, а также масштабы и особенности таких операций.

Цель и задачи совершенствования законодательства

Основные цели регулирования фондового рынка в целом были определены Международной организацией комиссий по ценным бумагам (ИОСКО) в своем программном документе "Цели и принципы регулирования фондового рынка" <1>. К ним относятся:

<1> Objectives and principles of securities regulation / International Organization of Securities Commissions (IOSCO). June 2010. P. 2. http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD323.pdf.

Данная постановка целей содержит как минимум два недостатка. Во-первых, цели, выделенные ИОСКО, направлены преимущественно на обеспечение защиты правомерных и законных интересов участников фондового рынка. При этом интересы государства и стратегические ориентиры развития национальной экономики не принимаются в расчет. Во-вторых, данная триада целей предполагает относительную стабильность и высокий уровень развития финансовых рынков. Ориентация на них уместна в случае отсутствия кризисных явлений, что совершенно неприменимо к существующей в настоящее время ситуации в России. Таким образом, на современном этапе развития необходимы иные ориентиры.

История знает примеры постановки и других целей регулирования фондового рынка. Так, в условиях экономического кризиса или спада регулирование может и должно быть ориентировано непосредственно на стимулирование инвестиций. Например, в годы правления Р. Рейгана (80-е гг. XX в.) перед Комиссией по ценным бумагам и биржам США была поставлена задача меньше заниматься надзором за рынком ценных бумаг и больше - "поощрением инвестиций и накоплений" <2>.

<2> Khademian A.M. The SEC and Capital market regulation. The politics of expertise. Pittsburg, 1992. P. 155.

На первом Всероссийском совещании по рынку ценных бумаг и срочному рынку, состоявшемся в Москве в 1998 г., отмечалось, что в условиях глубочайшего кризиса, в котором оказался российский фондовый рынок в 1998 г., акцент в регулировании должен быть сделан именно на поощрение инвестиций и экономический рост, а не на "утяжеление регулятивной инфраструктуры рынка" <3>.

<3> Восстановление российского фондового рынка и развитие реального сектора экономики России // Материалы Первого Всероссийского совещания по рынку ценных бумаг и срочному рынку. М.: ЗАО "Московская межбанковская валютная биржа", 1999. С. 29.

В настоящее время в условиях масштабного кризиса также необходимо в качестве целевого ориентира ставить прежде всего именно поощрение, стимулирование инвестиций в реальную экономику и достижение экономического роста.

Соответственно, среди задач, решению которых должна способствовать система регулирования фондового рынка, целесообразно выделить следующие:

Таким образом, говоря предметно о коммерческих банках, совершенствование законодательной базы регулирования их деятельности на фондовом рынке в настоящее время должно быть направлено на выявление путей стимулирования инвестиционной составляющей.

Регулирование вложений банков в ценные бумаги Банком России

В отличие от профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, деятельность российских банков по формированию собственных портфелей ценных бумаг и управлению ими не требует дополнительной лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг и может осуществляться в соответствии с банковской лицензией. Соответственно, данная деятельность не регламентируется какими-либо дополнительными нормативными актами, кроме специальных, регулирующих осуществление банковских операций в целом. Однако ввиду того, что банки являются наиболее регулируемыми финансово-кредитными организациями, все же есть некоторые особенности.

Рассмотрим ряд методов, применяемых Банком России в целях регулирования вложений банков в ценные бумаги, носящих косвенный характер: лимиты на различные виды рисков путем определения обязательных нормативов; коэффициенты риска для отдельных видов активов при расчете обязательных нормативов.

Анализ структуры и направлений вложений банков в ценные бумаги (превалирование наименее рискованных бумаг корпоративных эмитентов, Правительства РФ, а также использование большей части портфеля в сделках РЕПО) свидетельствует о том, что, функционируя на фондовом рынке и приобретая ценные бумаги различных эмитентов, банки в первую очередь преследуют цель управления ликвидностью, т.е. в отношении каждой приобретаемой ценной бумаги оценивают возможность: а) быстро реализовать на фондовом рынке; б) использовать при получении кредитов от Банка России; в) задействовать в операциях РЕПО. Таким образом, формируя ломбардный список, Центральный банк РФ также косвенно оказывает регулирующее воздействие на объемы и структуру портфелей банков.

При расчете нормативов достаточности собственных средств (капитала) банка (Н1.0, Н1.1, Н1.2) наибольший интерес представляет отнесение различных видов ценных бумаг к одной из пяти групп активов, для каждой из которых определен коэффициент взвешивания (коэффициент риска) от 0 до 150% <4>. Группа актива устанавливается в зависимости от эмитента ценной бумаги, его статуса, страновой оценки, наличия или отсутствия обеспечения по ценной бумаге, качества этого обеспечения и т.д. Таким образом, структура собственного портфеля ценных бумаг банка непосредственным образом оказывает влияние на величину норматива достаточности капитала.

<4> Инструкция Банка России от 3 декабря 2012 г. N 139-И "Об обязательных нормативах банков" // Вестник Банка России. 2012. N 74.

Принимая во внимание, что норматив достаточности является ключевым для банков и его нарушение может привести к прекращению их деятельности, установленный коэффициент риска имеет не последнее значение при выборе банком конкретных видов ценных бумаг как направлений вложения активов.

Ценные бумаги, составляющие основной удельный вес в структуре банковских портфелей, характеризуются следующим уровнем риска:

При этом корпоративные долговые обязательства, обеспеченные залогом ценных бумаг, гарантиями (поручительствами) отдельных групп залогодателей, гарантов (поручителей), входят в более высокую группу активов. Например, к первой группе будут относиться вложения в корпоративные долговые обязательства, обеспеченные гарантиями Российской Федерации, Минфина России, Банка России, а также международных финансовых организаций и банков развития, правительств или центральных банков стран, имеющих страновые оценки "0", "1", и залогом долговых ценных бумаг последних <5>.

<5> Страновые оценки, присвоенные в соответствии с классификацией экспортных кредитных агентств, участвующих в соглашении стран - членов Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) "Об основных принципах предоставления и использования экспортных кредитов, имеющих официальную поддержку". Российской Федерации присвоена оценка "3".

В перечень активов, включаемых в первую группу, входят также "...кредитные требования... в части, обеспеченной залогом номинированных в рублях государственных долговых ценных бумаг Российской Федерации... код 8974" <6>. Вместе с тем расшифровка указанного кода свидетельствует о том, что вложения в долговые обязательства не относятся к данной категории активов. Таким образом, вложения банков в долговые обязательства, обеспеченные залогом государственных ценных бумаг и т.д., не относятся к первой группе активов.

<6> Пункт 2.3.1 Инструкции Банка России N 139-И.

Представляется, что обеспечение залогом ценных бумаг, эмитированных от имени Российской Федерации, Правительства РФ и Банка России, является не менее надежным, чем обеспечение залогом ценных бумаг иностранных правительств и центральных банков. Учитывая изложенное, целесообразно отнести долговые обязательства, обеспеченные залогом долговых ценных бумаг государства и Банка России, к первой группе активов.

В настоящее время предоставление Российской Федерацией, Минфином России и Банком России гарантий (поручительств) по корпоративным заимствованиям не получило широкого распространения, подавляющая часть корпоративных долговых обязательств такого обеспечения не имеет, равно как и гарантий со стороны международных финансовых организаций и т.д. Учитывая изложенное, вложения банков в корпоративные ценные бумаги взвешиваются практически с максимальным коэффициентом риска (100%) и, соответственно, несут наиболее существенную нагрузку при расчете нормативов. В таких условиях осуществление банками крупномасштабных вложений в корпоративные ценные бумаги сдерживается в том числе текущей величиной банковского капитала. При этом наращивание корпоративного портфеля ценных бумаг без соразмерного увеличения собственных средств может привести к нарушению нормативов и ко всем сопряженным с этим негативным последствиям. По вышеуказанным причинам интерес банков к вложениям в корпоративные ценные бумаги незначителен, что выражается в превалировании государственных долговых обязательств в структуре портфелей ценных бумаг коммерческих банков.

При расчете норматива мгновенной ликвидности (Н2) в состав высоколиквидных активов включаются, в частности, вложения банка в долговые обязательства Российской Федерации и облигации Банка России. Вложения банка в иные долговые обязательства, а также долевые ценные бумаги в составе высоколиквидных активов не учитываются.

В состав ликвидных активов при расчете норматива текущей ликвидности (Н3) включаются в том числе вложения в:

Таким образом, в отношении вложений кредитных организаций в государственные долговые обязательства устанавливаемые обязательные нормативы выполняют стимулирующую роль. Тогда как в отношении корпоративных ценных бумаг - скорее ограничительную.

Данный "стимулирующий" подход целесообразно применить в отношении ценных бумаг корпоративного сектора, а именно в отношении организаций-эмитентов приоритетных отраслей экономики, требующих в настоящее время крупномасштабных инвестиций. Такие нормативные "уловки" могут оказать положительный эффект и дать толчок развитию инвестиционной деятельности банков в реальный сектор экономики.

Предложенные меры могут быть реализованы без существенных изменений нормативно-правовой базы с помощью уже заложенных в Инструкцию N 139-И механизмов, а именно института государственных гарантий и ломбардного списка Банка России.

Предоставление обеспечения в форме государственных гарантий по облигациям, выпущенным организациями, автоматически помещает данные долговые обязательства в первую группу активов при расчете нормативов достаточности капитала с "нулевым" коэффициентом риска.

Вместе с тем использование государственных гарантий в настоящее время ограничено действующим законодательством. Так, Правилами отбора инвестиционных проектов для предоставления государственных гарантий <7> предусмотрена возможность предоставления таких гарантий только по инвестиционным проектам, стоимость которых составляет не менее 500 млн. руб. (в предыдущей редакции - 5 млрд. руб.). Правилами предоставления государственных гарантий по кредитам либо облигационным займам, привлекаемым на осуществление инвестиционных проектов, минимальная сумма гарантии предусмотрена в размере не менее 1 млрд. руб. <8>. Столь высокая минимальная планка лишает возможности большинство развивающихся организаций претендовать на получение государственных гарантий и в существенной степени снижает полезный эффект от применения института государственных гарантий. Целесообразно снизить минимальный размер инвестиционного проекта, по которому предоставляется гарантия.

<7> См.: Постановление Правительства РФ от 14 декабря 2010 г. N 1016 "Об утверждении Правил отбора инвестиционных проектов и принципалов для предоставления государственных гарантий Российской Федерации по кредитам либо облигационным займам, привлекаемым на осуществление инвестиционных проектов" // Собрание законодательства Российской Федерации. N 52 (ч. I). Ст. 7081.
<8> Пункт 6 Постановления Правительства РФ от 14 декабря 2010 г. N 1017 "О порядке предоставления в 2012 - 2014 гг. государственных гарантий Российской Федерации по кредитам либо облигационным займам, привлекаемым юридическими лицами, отобранными в порядке, установленном Правительством РФ, на осуществление инвестиционных проектов" // Собрание законодательства Российской Федерации. 2010. N 52 (ч. I). Ст. 7082.

В целом наблюдается некоторая неопределенность в нормативном регулировании порядка и механизма предоставления государственных гарантий, в том числе в части критериев определения инвестиционного проекта, конкретного нормативного акта, которым будет регулироваться соответствующий процесс, минимальной стоимостной оценки проекта, объема возможного гарантирования относительно стоимости самого проекта и т.д., что в существенной степени ограничивает возможности субъектов экономики реализовать свое право на получение такой гарантии.

Другим эффективным способом повышения инвестиционной привлекательности облигаций организаций реального сектора экономики, также не предполагающим внесения существенных изменений в действующее законодательство, может стать пополнение ломбардного списка Банка России.

Ломбардный список содержит исчерпывающий перечень ценных бумаг, принимаемых Банком России в залог при предоставлении кредитным организациям кредитов в рамках рефинансирования. Вышеуказанные кредиты являются чрезвычайно привлекательными инструментами поддержания ликвидности для банков (например, внутридневные кредиты предоставляются под нулевую процентную ставку).

В обеспечение по операциям прямого РЕПО с Банком России, которые наравне с кредитами Банка России представляют для банков особый интерес в целях поддержания ликвидности, также принимаются только ценные бумаги, включенные в ломбардный список.

Указанные аспекты в существенной степени оказывают влияние на выбор конкретных ценных бумаг, в которые банки осуществляют вложения, безусловно, в пользу включенных в перечень ломбардного списка. Так как помимо возможности использовать указанные инструменты для привлечения дополнительной ликвидности по ценам ниже уровня межбанковского рынка включение определенных ценных бумаг в ломбардный список придает им в глазах инвесторов больше надежности, что чрезвычайно важно для банков.

Другим моментом, повышающим инвестиционную привлекательность ценных бумаг, включенных в ломбардный список, является то, что остатки этих ценных бумаг, числящиеся на балансе банка, являются ликвидными активами.

Расширение ломбардного списка может быть осуществлено путем включения в него: дополнительных выпусков долговых ценных бумаг эмитентов, включенных в перечень системообразующих организаций; ценных бумаг организаций, включенных в Перечень стратегических предприятий и стратегических акционерных обществ; облигаций, обеспеченных государственными гарантиями Российской Федерации, что первоначально предполагает выдачу государственных гарантий в обеспечение долговых обязательств. Пополнение ломбардного списка выпусками долговых ценных бумаг эмитентов - организаций реального сектора экономики позволит привлечь интерес банковского сообщества к данным инструментам фондового рынка, направить часть банковского капитала в приоритетные отрасли народного хозяйства, увеличить приток инвестиций в реальную экономику.

Налоговое законодательство

Налоговое законодательство в отношении доходов банков от владения и реализации ценных бумаг требует отдельного упоминания. Согласно действующей редакции Налогового кодекса Российской Федерации <9> доходы от реализации ценных бумаг независимо от их эмитента, а также процентные (дисконтные) доходы по корпоративным облигациям облагаются по ставке 20%; дивиденды - 9%; процентные (дисконтные) доходы по государственным долговым обязательствам, долговым обязательствам субъектов РФ, муниципальным долговым обязательствам - 15%. Таким образом, налоговая политика государства также нацелена на стимулирование вложений в государственные и муниципальные облигации, нежели в ценные бумаги корпоративного сектора (ст. ст. 280 - 284).

<9> Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 5 августа 2000 г. N 117-ФЗ // Собрание законодательства Российской Федерации. 2000. N 32. Ст. 3340.

Анализ существующей налоговой системы свидетельствует о ее фискальной направленности, что составляет существенную проблему для обеспечения социально-экономического развития страны, столь актуального и необходимого на настоящем этапе развития. Однако, как и в других сферах государственного регулирования, налоговая система отнюдь не ограничивается исключительно фискальными задачами, а может носить и стимулирующий характер для обеспечения прогрессивных и качественных сдвигов в экономическом развитии. Такой стимулирующий характер может проявиться во введении налоговых льгот.

Установление более низкой ставки налогов на доходы от использования финансовых средств для инвестиций уже применяется во многих странах. Например, отменены или сокращены налоги при использовании средств на образование, науку, инновации. История России также знает опыт применения налоговых льгот. Так, до 2002 г. часть прибыли, направляемая организацией на инвестиционные цели, освобождалась от налога на прибыль. Это стимулировало инвестиционную активность организаций. Однако с 2002 г. указанная льгота была отменена. В результате, согласно данным статистики, прирост инвестиций в народном хозяйстве в 2002 г. составил лишь 2,8%, тогда как в предыдущие годы он составлял 10% и более. Таким образом, положительный экономический эффект от использования налоговых льгот налицо, увеличение инвестиций составило порядка 300%.

Одним из направлений совершенствования налогового законодательства в среднесрочной перспективе может стать применение налоговых льгот при установлении налоговых ставок на доходы, полученные коммерческими банками от вложений в ценные бумаги отдельных эмитентов, составляющих базу импортозамещения по ключевым товарным позициям, а также стратегических отраслей экономики, таких как станкостроение, космическая отрасль, электронная промышленность, военно-промышленный комплекс и т.д.

Таким образом, целью совершенствования регулирования деятельности банков на фондовом рынке, на наш взгляд, является превращение фондового рынка в реальный механизм аккумулирования свободных денежных средств, в том числе средств банков, и эффективного перераспределения данных ресурсов в развивающиеся отрасли экономики в качестве инвестиций, обеспечивающих развитие инноваций и инфраструктуры, реализацию проектов по модернизации экономики.

Внеся некоторые изменения в нормативно-правовые акты Банка России в части снижения бремени, которое для банка несут вложения в корпоративные ценные бумаги при расчете обязательных нормативов, ликвидной позиции; правительственные акты, регулирующие порядок выдачи государственных гарантий по облигационным займам, а также в Налоговый кодекс РФ, можно добиться повышения инвестиционной привлекательности вложений в такие бумаги для банков. Что, в свою очередь, увеличит приток инвестиций в экономику.

Литература

  1. Восстановление российского фондового рынка и развитие реального сектора экономики России // Материалы Первого Всероссийского совещания по рынку ценных бумаг и срочному рынку. М.: ЗАО "Московская межбанковская валютная биржа", 1999. 48 с.
  2. Khademian A.M. The SEC and Capital market regulation. The politics of expertise. Pittsburg, 1992.
  3. Objectives and principles of securities regulation / International Organization of Securities Commissions (IOSCO). June 2010. http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD323.pdf.